riskoff 美联储加息概率下降

　　摘要： 上周数据利多带来的市场波动超过10bp,做多情绪仍然较为旺盛。本周全球Riskoff有望接踵数据利多,对债市形成支撑。影响的具体传导路径有情绪、货币和经济三条。IPO重启可能扰动市场,但美联储加息概率

　　上周数据利多带来的市场波动超过10bp,做多情绪仍然较为旺盛。本周全球Risk off 有望接踵数据利多,对债市形成支撑。影响的具体传导路径有情绪、货币和经济三条。

　　IPO 重启可能扰动市场,但美联储加息概率可能因为国际经济和市场的动荡而下降,人民币贬值的压力也因为政府不会竞争性贬值的承诺而下降。真正的中期利空是经济企稳,关注即将发布的申万调研指数报告。

　　上周的市场试验:上周周报我们提到,可以考虑用IPO 重启、美联储加息概率大增的利空情绪和经济数据的利多做一个小波段,并把波段的大小当作一个市场情绪的试验。从实际结果来看,超过10bp 的波动显示市场做多情绪仍较为旺盛。一定程度上,我们并不完全同意市场对于数据的悲观判断,尤其是我们并不认为金融数据那么难看。事实上,金融数据的回落除了较为符合季节性之外,今年前十个月的贷款投放规模远超去年同期,M2 作为存款类金融机构负债的指标,与社会融资规模的偏离表明银行资金仍在进行持续的非社融口径的投放。未来经济数据、金融数据还存在一定的收缩压力,但是截止十月份,金融对实体支持的力度并未显著减弱。这种认识上的差异会影响对未来经济走势的判断以及中期收益率下行空间的判断,不过,在资产配置压力仍然较大的情况下,我们关注一些令市场谨慎的因素,但不必过早的悲观。

　　Risk off 接踵数据利多,恐怖袭击到国内债市的三个路径:周末的恐怖袭击是“黑天鹅”,却符合上周下半周开始的Risk off。可以预见的是,全球风险资产短期内将出现显著调整,避险资产将受益。对于中国债券,短期收益较为确定,但实际影响却是多空夹杂。“黑天鹅”到债券,路径可以是这样的:1)情绪影响,直接跨越国境的恐慌叠加两融政策的调整打压A 股,支持债券。不过必须指出的是,在股票持续上涨之后,市场甚至可能“乐见”这样的调整,此种心态决定了股市的调整可能很深,但未必很久,毕竟法国离中国太遥远;2)货币的传导,恐怖袭击意味着避险货币收益,美元走强,中期来看,欧央行货币政策放松的概率进一步提升、美联储加息概率下降,但美元走强可能仍难以避免。中国如何应对是关键。周末有消息称IMF 总裁拉加德支持人民币加入SDR,而中国承诺不会参与竞争式贬值,这意味着对外加强资本管制,对内放松的概率增加,不过央行到底是双降还是仅仅降准,政策的不确定性依然较大;3)经济的传导,战争是直接结果,对贸易的影响可能偏空,但是不会太显著,关注中东混乱对大宗商品、尤其是油价的影响。